2024年以来随着上述政策不断细化落地，上市公司并购重组热度开始回升。本轮并购重组在制度安排上愈发友好，但在并购方向上有明显倾斜，且更强调产业链上下游整合，长期资金市场服务“硬科技”创新和发展新质生产力是内在逻辑。战略新兴起的产业的优质国有资产重组，看好受益增强产业链供应链韧性和科技自立自强的半导体和信息技术、航天军工、高端装备、医药生物等战略新兴起的产业。能源资源和公共服务领域的专业化整合，看好受益增强国家资源能源安全保障能力，提升重点行业和关键领域核心竞争力的新老能源、主干管网和物流港口等。
上周海外流动性边际紧缩使得主被动外资共同流出港股，不过近期MSCI中国指数vs MSCI新兴市场除中国指数的PBLF折价率仍维持在15%一线，较国庆后水位并无明显偏离，指向海外流动性而非国内内因是近期调整主因。目前三季报境外中资股盈利增速略降，但整体盈利预期财报季内呈持平震荡，且结构上互联网与高股息板块目前盈利增速好于此前预期增速。12月前市场迎来“政策空窗期”，历史可比阶段风险溢价常在均值水位震荡。港股配置仍宜以稳为主，可关注公用、电信与互联网板块。
短期来自外部的扰动在增多，保持谨慎，不排除波动进一步放大。但震荡格局仍是基准假设，不必过于悲观，国内基本面和政策发力依然是关键。从高频数据看，近期生产、消费与地产有走弱迹象，仍需更多增量政策支持。但高杠杆、利率和汇率的“现实约束”意味着，增量刺激会有，但过高的期待并不现实。在整体震荡格局假设下，“在低迷的左侧逐渐布局，在亢奋的右侧适度获利”转向结构，似乎是一个有效的策略。行业上，建议着重关注行业出清、政策支持、稳定回报三类。
目前来看，前期的一系列政策开始持续发挥作用，经济企稳回升的态势开始初现。展望后市，在前期中小风格占优之后，随着中小风格补涨到位，中小风格继续进一步占优的概率降低，四季度进入业绩修正和年底估值切换的阶段、ETF目前已经逐渐深入人心、中证A500进入批量建仓期，大盘、质量风格有望在最后两个月重新回归。
交易博弈主导市场的环境下，市场可能暂时不反应一些基本面和政策面的变化。但博弈也要尊重规律，更要顺势而为。若牛市逻辑演绎不能一鼓作气，那当前市场就处于历史低性价比区域。短期市场余温尚存，但跨年阶段验证期到来，市场有几率存在调整压力。中期结构推荐方向不变：新能源（供给压力缓和进程快）、科创（25年创投市场拐点，一二级联动机会增加）、港股互联网（基本面拐点已确立的核心资产）。跨年行情偏弱，稳定长期资金市场预期力量再发力，彼时A500可能有超额收益。
当前A股市场估值处于历史中等水平。一方面，随着存量政策加快落实以及一揽子增量政策加力推出，经济基本面呈改善态势。另一方面，特朗普当选美国总统后，美国对华政策面临较大不确定性。后市A股有望震荡上行，可着重关注基于自主可控逻辑与发展新质生产力要求的科学技术创新主题，涉及大规模设备更新和消费品以旧换新的“两新”主题，并继续看好避险属性较强的红利板块。
A股市场正在从游资风格向常态化回归，国内经济修复既减弱了市场对政策预期的博弈，又有助于市场向基本面现实回归。实物资产仍是优先推荐，看好能源（原油、煤炭）、有色（铜、铝、黄金）、船运（干散造船、油运）。化债主线下，建议关注金融板块（银行、保险）、建筑；关注红利资产的回归，如公路、铁路、港口、电力；贸易条件存在回旋余地且受益于中国企业出海的资本品，同样需要我们来关注（机械设备、通用设备、专用设备、运输设备）。
本周市场消化前期行情过热+中小科技拥挤+特朗普偏鹰预期，行情阶段调整，成交额也会降低。但中期视角看，景气数据逐步验证+具体政策接连落地，长期基本面得到一定效果支撑，行情有望从情绪市逐步转向复苏市，继续上攻。后续节奏可能从风险偏好修复下小盘抢跑（9-10月），到政策+基本面确认修复下大盘蓝筹搭台（11-12月），再到后续确认经济和股市向上小盘成长高弹性（明年）。配置层面，科技、金融是进攻首选，年底关注大盘蓝筹超额机会。
伴随人大常委会未能超预期，A股或有所调整。但考虑到12月政治局会议与中央经济工作会议在即，市场或逐步酝酿新一轮政策预期，故短期市场震荡亦是布局机会。本轮大规模化债政策能够有效缓解地方政府债务压力，进而利好下游央国企。其中，应收账款占比较高的，与地方政府合作密切的行业，如建筑、环保等行业或相对受益。特朗普当选大幅加征一定的关税预期或带来创业板，出口链业绩整体承压。但特朗普当选带来的美国制造业发展的新趋势下，关税对电力设备，交通运输设备，以及制造业上游的工程机械，工业母机等行业负面影响或有限。
市场将在短期内结束对外部因素的定价，2025年A股的核心矛盾仍然是对国内债务周期的应对。国际经验表明，预期改善是打破货币传导梗阻的有效手段，是走出“流动性陷阱”的重要先行条件。政策持续呵护下，股市作为稳预期的关键抓手，向下调整空间不大，战略上建议保持乐观短期来看，市场风格仍将继续偏向公募重仓股。从中长期看，结构上仍建议按照以下三个方向配置：继续低位吸筹具备定价权的“安全资产”；需求面向一带一路国家的出海链，并在波动中提升“科特估”仓位；关注并购重组主题行情。
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